市场从5月28日进入强势上升通道，即是对政策调控下经济“第三峰”结构到来的预期，如果房地产真的放松，我们也理应牢牢抓住难得的一搏，因为这是最后一搏。

　　长江证券：

　　短期走向看地产政策

　　若经济主导产业之一——房地产的政策微调顺利推进，那么中国经济将出现国内外历史上从未出现过的“经济三峰结构”，但考虑到潜在增长率下平台的中期力量，当前通胀掣肘以及政策边际效用递减，对“经济第三峰”能否突破前两峰，现只能静观其变，但发自我们内心深处的声音是突破动力尚有不足。

　　首先，经济见底时间会被再次延后。市场在经历了政策主导下的非经济基本面反弹的欣欣向荣之后，迟早会回归经济基本面上，而中期市场何时见底则取决于经济何时见底，市场对经济见底时间已由2011年四季度，推迟到2012年一季度，再到2012年二季度，而我们年初做出的经济三季度见底中性判断，此刻看来，显然已经较为乐观了。在中周期潜在增长率被短期中断后，经济衰退时间被继续延长，中期见底时间再延后，这可能再次超出市场预期。

　　其次，短暂复苏后即刻重回滞胀阶段。潜在增长力下降背后反映的是旧一轮经济增长核心动力的减弱，经济供需平衡点已降至新的平台，尤其是需求已降至新的平台，而强行政策刺激供给，只能转化为价格，很难转换为实质的需求，因此在“经济短暂第三峰”后我们随即看到经济即刻进入滞胀阶段，且比2010年经济短暂复苏到2011年滞胀间时滞更短。

　　一旦短期房地产主导产业政策真的出现微调，则市场短期会重回传统投资逻辑，在系列政策的推动下，经济会经历短期复苏，随后滞胀可能接踵而来，但短期仍会给市场留下今年最后的吃饭行情。市场从5月28日进入强势上升通道，即是对政策调控下经济“第三峰”结构到来的预期，如果房地产真的放松，我们也理应牢牢抓住难得的一搏，因为这是最后一搏。

　　中信建投：

　　超预期阶段还未过去

　　现在要研究的是2300点就中期来看是个什么位置，而在这个位置我们有什么样的上升和下降空间，这就决定了我们短期的基本操作策略。关于未来的讨论，仍分为国内和国外两个方面。

　　国内问题而言，短期来看，在经济回落的过程中，如果6-7月份通胀回落到历史均值2.5%附近的时候，对市场而言，将进一步增加政策的想象空间。就中期来看，我们一直认为2012年不一定能见到真正的短周期底部，中国经济本轮调整的可能底部应该出现在2013年二季度附近，中国经济的中枢正在向7%靠拢。由此，我们对于未来两个季度的通胀都持相对乐观的态度，至少在2013年一季度之前，我们倾向于认为通胀都不会超预期，而在一季度之后，经济的中期反弹力量则可能对通胀产生影响。所以，2012年下半年通胀不会是风险。而经济基本面也正处于向底部的靠拢中，如果政策确实在某个时点达到预期的兑现，则市场的调整可能也是结构性的，经济筑底是目前可以肯定的对2012下半年的基本判断。

　　下半年的真正不确定性倒是在海外，虽然我们前期一直在表达关于美国建筑业周期和美元升值的判断，但美元的升值时间和幅度还是超出了我们的预期，外围动荡平添了市场的不确定性，就6月而言，我们倾向于认为欧洲问题仍处于博弈期，其中的变数除了在于希腊的选举结果之外，也在于欧洲保增长的可能，这也有可能在美元指数突破82之后加剧美元的波动，也不排除进而加剧大宗商品价格的短期波动。但我们仍然倾向于判断欧洲不会发生诸如希腊退出这样的系统性风险，而美元在上冲82之后，其短期的继续上行动能也在减弱，未来大概率上美元将呈现震荡态势。

　　中期来看，中国本轮经济调整底部的形成如果有资产价格的外部冲击将更加完美，所以资产价格调整并不可怕，那可能会加速经济底部和市场终极底部的出现。中期外部冲击和资产价格调整的可能，就是提供了绝佳的底部买入机会。

　　虽然当前并非经济的真正底部，但我们可以预见经济已经处于筑底的过程中，在这个过程中，外部冲击的发生可能会加速中国经济底部的形成。目前可以认为2300点是一个距离底部不太远的位置，这也是当前市场可以继续走强的底气所在。

　　齐鲁证券：

　　增加仓位 调高组合贝塔值

　　种种迹象表明，经济增速的快速下滑正在挑战政府容忍度的底限。为此，中央再次把“增长”放在了首要位置，相关对冲措施的出台也明显加快。传统的需求刺激政策难以复制，而对经济的短周期调整，二季度同比见底的观点依然成立。在此背景下，融资成本的变化将决定经济的恢复力度和资本市场的表现。

　　我们认为，融资成本下降速度缓慢的三个主要原因为：高杠杆对流动资金的需求，CPI回落速度较慢，以及资本流入减少降低了银行资金供给能力。显然，我们并不能很快根治投融资体系所面临的困境，但数据显示，事情正在朝着有利的方向发展：过去一个月内，短期利率显著回落，包括协议存款、理财等银行负债成本也出现了10%-20%的系统性下降。而根据我们的预测，CPI在6月份回到3%以内是大概率事件，这为利率水平的进一步下降打开了空间。

　　当然，投资者会担心银行信贷的增长问题。不过根据我们的分析，一季度一般加权贷款利率的上升，并不完全是银行惜贷所致，可能还包含了利率重置、短期贷款浮动比例高等因素。考虑到上述变化，我们对指数的看法转向积极，建议在维持前期“制度+成长”主线的基础上，增加仓位，调高组合的贝塔值。