经济与政策共振 A股走强值得期待
尽管道指连续两周收阴，但A股已经连续两周企稳回升，上周更是走出四连阳，验证了我们前期“市场将在四月中旬企稳回升”的观点。一季度的经济数据基本已经在上周公布，市场看法分歧不小，但我们坚持认为经济已在一季度环比见底，并有望在二季度同比见底。
工业增速企稳回升
3月份，规模以上工业增加值增速季调后环比显著回升，处于2011年以来次高位，说明工业增速已经企稳回升。尽管官方PMI生产指数与工业增加值增速出现一定的背离，但从历史上看，这种背离不会持续太久。
分行业看，地产、汽车需求已开始企稳回升。3月份地产销售面积环比大幅回升，这与当月居民户新增长期贷款环比2月份增加600亿元是一致的。监管层表态政策将不再加码，稳定了购房者、房地产商的预期，房地产商通过降价消化库存是可期的。一季度的数据印证了房地产商“降价保量”的策略激发了刚性需求，同时，央行、银监会首套房贷优惠政策预调微调的效果开始显现。汽车销售也呈回升趋势，3月份汽车销量为183.86万辆，比上月增长27.2万辆，同比增长1%，相对于1-2月累计同比下降6.5%的情况已经有显著改善。
主要工业品量价齐升，煤价自3月开始小步上行、钢材价格触底反弹、PTA价格也企稳回升。价格是供需变化最好也是最灵敏的指标，资源品价格回稳，是经济见底的力证。主要工业品日均产量环比回升显著。由于今年春节错位因素的影响，环比观察不易扭曲数据，也更容易觉察趋势。从主要的工业产品产量来看，发电量、钢材、有色、水泥及汽车日均产量环比回升显著，工业底部企稳回升的趋势明显。货币政策趋向宽松，工业向好趋势可期。
流动性持续改善
预调微调效果显现
从央行的调查指数来看，货币政策适度感受指数已经较2011年下半年大幅度回升，印证了我们之前对于政策预调微调“涓涓细流”的判断。M2同比增长13.4%，比上月末高0.4个百分点，略高于市场预期，M1同比增长4.4%，比上月末高0.1个百分点，这是M2、M1同比增速在今年1月达到最低点后连续两月加快。流动性改善也反映在利率上，3月份银行间市场同业拆借月加权平均利率比上月低0.80个百分点，质押式债券回购月加权平均利率比上月低0.92个百分点。
3月份信贷远超市场预期，较好地体现了政策“预调微调”，但是中长期贷款比重仍低。一方面，反映了在经济下行阶段，投资需求的回落；另一方面，也反映了企业对负债成本的降低是有预期的。目前，投资回报率降低，而官方利率仍处于高位，企业的资金成本并没有下降，导致制造业投资下滑较快。从可持续性来讲，资金价格必须下降，基准利率下调是大趋势。
近期国务院常务会议强调“采取有效措施增加普通商品房供给”，反映出中央对开发商提供信贷支持的意图；而央行又在上周末宣布下调部分县域金融机构的法定存款准备金率，释放定向宽松政策信号，未来政策预调微调的趋势将得到延续。
内因开始主导市场
从国际上来看，欧洲债务危机再起，市场重新陷入担忧，但总的看来，欧洲央行与欧盟将确保债务危机蔓延得到控制，短期问题不大。美国方面，经济虽有反复，但不改复苏态势。3月新增非农就业远低于预期，密歇根消费者信心初值也坏于预期，通货膨胀处于去年三季度以来的回落趋势中，美联储再度启动量化宽松政策的概率在增大。
从近期市场走势来看，海外因素弱化，国内因素开始占据主导。经济在一季度见底是大概率事件，目前最大的隐忧是通货膨胀未能如市场预期般稳中趋降，这可能对市场产生致命的打击，值得我们警惕，虽然我们认为出现这种情况的概率较小。如果通胀压力重来，从估值上看，1月低点2132点附近也是比较安全的。
总体而言，基本面出现“通货膨胀稳中趋降，经济稳中趋升”的组合是大概率事件。随着预调微调政策的陆续落实、见效，流动性将从四季度的边际改善到范围更广、幅度更大的好转，可以关注早周期的投资品、工程机械、耐用消费品、券商，水利建设等政府投资相关行业也值得关注。
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