经济继续衰退 "股市时间"延后
谈到不同经济阶段的大类资产配置,不能不提美林投资时钟。美林投资时钟按照经济增长与通胀的不同搭配,将经济周期划分为四个阶段:“经济上行,通胀下行”构成复苏阶段,“经济上行,通胀上行”构成过热阶段,“经济下行,通胀上行”构成滞胀阶段,“经济下行,通胀下行”构成衰退阶段。
就资产配置来说,在复苏阶段,股票对经济的弹性更大,相对债券和现金具备明显超额收益;在过热阶段,通胀上升增加了持有现金的机会成本,可能出台的加息政策使得债券吸引力下降,股票的配置价值相对更大,商品则将明显走牛;在滞胀阶段,现金收益率提高,持有现金最为明智,经济下行对企业盈利的冲击将对股票构成负面影响,债券收益率好于股票;在衰退阶段,通胀压力减缓,货币政策趋松,债券表现依然较好,不过随着经济即将见底的预期逐步形成,可增加对股市的关注。
就当前的宏观环境来看,国内经济整体处于增速和通胀双下的衰退阶段。1-2月工业企业利润负增长成为经济增速持续下行的放大镜,3月汇丰PMI充分暴露出中小企业的业绩风险,3月中采PMI虽然连续第4个月反弹,但显著弱于历史季节性因素;通胀方面,自去年7月以来CPI震荡下行,并在今年2月暂时中止“负利率”,虽然3月CPI超预期反弹,但通胀下行趋势尚未改变。
实际上,自2011年三季度开始,国内经济便已进入“衰退”阶段,只是在历时三个季度的下行后,多空双方围绕经济是否进入“衰退末期”出现分歧,即投资时钟是否即将由债券转向股市。今年年初,房地产、汽车、化工等中观行业数据以及PMI等宏观数据的改善一度令市场萌生经济见底的预期。然而,这种基于季节性错配的“昙花一现”终被3月份的经济数据所证伪。更为重要的是,管理层下调经济增速释放出货币政策趋稳、坚定经济转型的信号,在此背景下,经济增速见底回升的过程将更加曲折和漫长,而3月CPI的超预期反弹更是在短期再度强化了市场对于货币宽松后移的预判。因此,目前衰退并未行至末期,经济复苏仍需等待,见底时点恐怕要晚于市场此前预期的“二季度末”;在此背景下,“股市时间”将继续后移,二季度指数上可能难以实现超额收益。
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