通胀与A股走势正相关 市场进入配置机遇期
大通证券研发中心副总
本期主持人：孙华
策者，出谋划策也。面对变幻莫测的资本市场，投资者尤其是小投资者非常需要权威专家的资本策。
今天本专栏邀请大通证券研发中心副总付佐民，对当前市场的焦点、热点发表与阐述专家级的独到“计谋”与“计策”，并冀以对广大投资者提高对市场的宏观认知、提升实战操作能力有所帮助。
从长期上看，市场运行趋势与经济周期基本相同。宏观经济周期对市场周期的形成是十分关键的。我们知道经济周期不同阶段货币政策对股市影响是巨大的，因此研究通胀周期与市场的关系就十分必要了。
通胀与A股走势正相关
我们用CPI指数代表通胀水平，用上证指数代表证券市场。从历史上的走势看，我国通胀周期与A股市场周期大体呈现正相关关系，不过A股市场周期比较提前。这符合经济学的一般规律。一般来说，通胀初期，企业利润回升，储蓄搬家活跃，长期资产价格出现较大幅度上涨，股票指数大多上涨；通胀严重期，货币政策转向（由松变紧），企业利润下降，储蓄资金回流，股票指数大多下跌。股市是经济的晴雨表，股票指数是经济先行指标。而通胀水平（CPI）是滞后指标。因此市场见底和顶的时间往往提前。
从具体阶段来看，2006-2007年中期CPI与上证指标同步上行，正是适度通胀对股票市场呈现正面影响的表现。2007年末至2008年，通胀水平进入较高阶段（4%以上），股市率先见顶，随后CPI在2008年中期见顶，先后步入下降周期。这一阶段则是高通胀对股市呈现负面影响的最好诠释。2008年末市场在有关政策的扶持下提前见底，通胀水平也在流动性极度宽松的推动下出现回升。根据公式MV=PQ可知，基础货币M、货币流通速度V以及商品劳务供给量Q的变动直接影响社会物价总水平。在经济衰退阶段，由于经济活跃度大幅下降，货币流通速度V显著回落，同时需求的减少导致产能过剩，于是部分对冲了基础货币M大幅增加对物价水平P的推升压力；然而随着经济预期转暖，经济活跃度的上升将逐步抬升货币流通速度，同时需求的增加则逐步弥合产出缺口，于是前期注入市场的基础货币在货币流通速度回升的催化下必将引起物价水平的逐步攀升。
CPI将现前高后低走势
从本轮周期来看，A股市场在2009年见顶，比经济增长提前一个季度，而通胀水平则继续上行，“类滞胀”特征比较明显，市场在此期间逐渐震荡下行。到了2011年7月通胀水平见顶，经济进入“双降”的“类衰退”阶段。市场呈现加速下行的特征。我们认为2012年经济周期将进入从“类萧条”向“类复苏”转变的阶段。2012年GDP增长呈现前低后高态势的可能性较大， 2012年通胀环境将显著好于2011年。在翘尾因素回落和节假日因素消失的双重作用下，上半年CPI涨幅回落趋势确定性高。其下半年的走势可能为：三季度见底，四季度略有回升。全年将呈现前高后低的走势。从以往的通胀周期与股市的关系来看，在这个经济较高增长、通胀水平较低的阶段，股票市场将进入一个表现较好的上升阶段。
从CPI与上证指数的走势看，二者之间大体相关，只是在CPI增速如升至一定水平以上，并保持继续向上，则市场在高通胀预期下呈现弱势特征。2008年和2010年、2011年皆是如此。
海外的经验也证明了这点。我们统计了美国和日本从通缩到通胀初期的股市表现。美国1959年-1968年期间经济危机结束后，伴随着经济的复苏，通货膨胀水平逐步上升，标准普尔500指数走出了明显的上涨行情。日本1987年-1989年期间日经225指数也同样如此。从美国与日本的经济发展历史可以看出，随着国家经济增长见底预期的出现，股市往往提前完成探底，而后出现震荡缓慢回升；当CPI指数触底后通缩持续减缓或出现正增长时，股市上涨的速度将会出现加快。因此，这个阶段将是股市表现最好的阶段。
当前在美国经济复苏加速，欧元区债务危机减缓的有利环境下，国家宏观调控政策也采取了预见性的微调措施，货币政策进行了适度放松。相信未来随着未来经济回升，虽然CPI三季度见底后或抬头，但不会超过年初，因此，股市将进入资产配置的战略机遇期。
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