映象财经

　　中国联通A股昨天继续高位放量，当天成交89亿，居两市之首。资深人士指出，与港股比较，市值相对高估的联通A股要警惕短期调整。

　　昨天早盘，中国联通小幅高开，开盘不久股价翻绿，截至收盘，该股报8.96元，跌0.88%。

　　联通89亿成交居首位 

　　值得注意的是，继周二联通A股放巨量成交后，昨天成交额再创新高，高达89亿，不管是成交量还是成交金额均排名两市之首。

　　参股联通的多家公司股价也同时下行，宜通世纪下跌7.4%，苏宁云商下跌2.39%，用友网络下跌1.04%，网宿科技下跌1.49%。

　　根据中国联通22日晚间公告，中国联通(香港)股份有限公司将向母公司发行新股，至多融资881亿港元(约合113亿美元)。据了解，中国联通香港计划以每股13.24港元向未上市的中国联通(英属维尔京群岛)有限公司发行66.5亿股新股，较前一个交易日的收盘价高出10%，这笔交易需要获得股东的批准。新筹集来的资金将用于升级中国联通香港的移动网络。

　　在这笔巨额融资中，468亿港元用于提升4G网络能力，230亿港元用于5G网络技术验证、相关业务使能及网络试商用建设，27亿港元用于发展创新业务，155亿港元用于偿还银行贷款。

　　香颂资本执行董事沈萌昨天指出，“中国联通此次认购价虽然是近期新高，也是两年来的新高，不过外部股东是否买账还未可知，毕竟他们的持股都被稀释了。因为这是关联交易，通过与否完全掌握在外部股东手里，所以公告对认购规模还没说死。”

　　由于台风来袭，港股休市，中国联通H股也停牌。截至8月22日，中国联通H股报收于12.04港元，当天跌幅2.59%。

　　联通A股和H股走势冰火两重天 

　　一波三折的中国联通混改方案落地了，但A股和港股市场走势却完全不同。

　　联通A股复牌后连续两个交易日涨停，而港股市场第一个交易日冲高回落，第二个交易日收跌2.43%。

　　联通A股与H股比较，前者被低估还是被高估了，正是投资者近期关注的焦点。

　　事实上，联通A股公司仅相当于持有联通H股逾三分之一的股东权益，联通A股股价相比港股已严重高估。

　　华创证券为此解释，联通港股是2000年上市，放入的资产是联通运营实体，也就是实际开展盈利的业务。联通集团成立联通BVI公司，持股港股的40.61%股份。在2001年，联通集团把其拥有联通BVI公司51%的股份作为资产和四部委出具的现金资产打包作为一个公司在A股上市，所以在A股上市的联通资产是没有运营资产的，是股权+现金来上市的。经多年重组，目前A股上市公司持有联通BVI公司82.1%股权。

　　港股和A股的关系为：40.61%×82.1%=0.333，即港股联通作为实际运营资产，产生1元的收益，归属到大股东联通BVI公司就是0.406元的收益，其联通A股只有BVI公司82.1%的股份，也就是说只有0.33元的收益。

　　据此测算，截至昨天中国联通A股市值为1900亿元，港股市值2453亿元（理论上对应的A股市值是812亿），也就是说A股比港股贵了132%。

　　但是A股和H股的股价走势专治各种“不服”，股价高企的A股仍然高开高走，被低估的H股遇到利好反而下行。

　　警惕：联通A股高位调整 

　　主流观点认为，A股市场上，联通连续涨停也不是一帆风顺的。

　　自联通8月21日复牌以来，除中国联通的控股股东以外，国家队和44只提前埋伏的重仓基金获得了不菲的浮盈收益。

　　国农证券证券研究部副经理庄治城表示，相比A股的股价升幅，联通港股走势更加理性，“A股炒过了头”，由于股东已经确定，混改概念炒作空间已经变小。庄治城表示，“中国联通属于移动通信行业，需要时间令混改的效果显现。当年中国中车合并中国南车和中国北车后，股价大涨后大跌，我认为短期内中国联通A股可能也会出现调整。”

　　北京某大型私募投资总监也指出，“联通混改基本是人尽皆知，眼下是利好兑现阶段，有不少资金收益兑现了就选择落袋为安，而有些资金则可能会高位接盘被埋。”

　　焦点：股权激励价格无风险 

　　中国联通于8月20日发布有关混合所有制改革的专项公告，除正式公告拟实行的限制性股票激励计划外，也将坚持从严从先启动管理人员市场化改革。首先是加大市场化选聘力度，对现有管理人员进行重新选聘，管理人员优化淘汰比例大于其他员工，重点对状态不佳、措施不力、作为不大、不能胜任本职工作的管理人员进行调整，实现现有各层级管理人员5%的退出率，激发队伍活力。

　　市场更加关注联通股权激励计划，由于授予价格仅为3.79元/股，近期成为各方焦点。中国联通A股于今年3月底停牌，停牌前一交易日收盘价为7.47元/股。核心员工持股价相当于停牌前市场价格打了个对折，更别说联通股价在混改刺激下已经接连两个涨停。

　　资深财经评论人朱邦凌指出，股权激励和核心员工持股计划应当是和企业共享收益、共担风险，而绝对不能成为无风险套利工具，不能成为新的高管福利，不能成为利益输送的工具。上市公司给股权激励对象设置的转让价格通常有一定折扣，但股权激励不能以过低的发行价和二级市场的大幅差价作为激励。如果价格过低、行权条件过低，将无法起到激励员工积极性的作用。（记者 刘慎良）