映象财经

　　中国国家主席习近平访美后不久，美国总统特朗普接受《华尔街日报》专访时称，中国不是“汇率操纵国”。业内分析称，这一表态传递了关键信号——当美国将目前的焦点转移到地缘政治冲突之上后，开始寻求和中国进行合作。

　　下一步需要关注的是，美国财政部将于4月末发布半年度国际经济和汇率政策评估报告，去年中国并未被列为“汇率操纵国”；国际货币基金组织（IMF）也将对中国进行2017年第四条磋商访问，IMF自2015年起就认为人民币已不再被“大幅低估”。

　　中国不是“汇率操纵国”

　　特朗普日前接受《华尔街日报》采访时指出，近几个月来中国并未“操纵汇率”。

　　众所周知，去年9月第一场美国总统大选辩论开场几分钟后，特朗普便指责中国引导人民币贬值，意在质疑中国是否通过操纵人民币获得了不公平的贸易优势。

　　上任后，特朗普尚未将矛头指向中国的人民币，新政府的第一个“批判对象”竟是欧元。美国国家贸易委员会的主席彼得·纳瓦罗今年2月对媒体表示：“欧元就像是一种‘隐性的德国马克’，其偏低的币值使德国相对于主要贸易伙伴具有优势。”话音刚落，欧元对美元应声大涨。

　　事实上，时任美国财政部长雅各布·卢今年1月表示，过去18个月中国为捍卫人民币汇率而采取的措施显示，中国并未寻求通过人民币贬值来获取不公平贸易优势；高盛前投行家、美国财长姆努钦今年以来也未就中国发表任何激烈言论。IMF和彼得森国际经济研究所等机构的研究也都显示，中国过去两年并未“操纵汇率”，对中国“操纵汇率”的相关指控并不成立。

　　一切都让市场对中美出现贸易战的担心有所缓解。

　　其实，将一国指为“汇率操纵国”并不容易。美国自1988年开始对其主要贸易伙伴进行每半年一次的国际经济和汇率政策评估，判断有关贸易对象是否利用对汇率的操纵（即不合理定价）获取对美优势。

　　根据法律，一旦被认定为“汇率操纵国（地区）”，美国财政部就会与该国家（地区）进行谈判，敦促其解决货币低估的问题，而且美国总统在此过程中有权采取行动，如果持续一年被认定为“汇率操纵国（地区）”，美国就会采取惩罚措施或直接提请IMF进行裁决。

　　当一国满足以下三个标准时会被认定为“汇率操纵国”：存在巨额对美货物贸易顺差；存在大量的经常账户盈余；在外汇市场持续进行单向干预。

　　按照美国财政部的现行技术标准来看，虽然我国符合前两条，即对美贸易顺差超过200亿美元且经常账户盈余占GDP的比例有时略高于3%，但明显不符合第三条，即12个月内购买外汇总量占GDP的2%，因为我国的单向干预是购买人民币以维护汇率基本稳定。

　　根据美国财政部去年10月份的表态，虽然未指中国为“汇率操纵国”，但依旧提及了中国对美国的贸易顺差，这就强调了推进再平衡改革的重要性。同时，市场仍然对于中国对于汇率释放的信号高度敏感，这也突出了加强汇率机制透明度、加强沟通的重要性。贸易再平衡也是当下特朗普关注的焦点。

　　渣打银行大中华区研究主管丁爽此前对第一财经记者表示，美国发起“贸易战”的筹码并不多，由于2016年美国对中国的服务贸易顺差高达330亿美元，渣打预计中国会以美国农产品(11.330, -0.05, -0.44%)、汽车和飞机等为目标进行必要的“回击”，但因为“贸易战”的结果将是两败俱伤，双方还是会回到谈判桌上，“中国可能会同意加大向美国开放其商品和服务市场，来缩小对美贸易顺差。”

　　人民币贬值压力减轻

　　相比去年，人民币今年以来的走势更稳了。特别是在此前美元指数强劲反弹的情况下，并未对美元大幅跳贬。

　　货币金融专家、上财高等研究院助理教授巫厚纬对第一财经记者表示：“人民币远期的贬值预期在过去一个月当中相对稳定，一年期离岸远期交割隐含约3%的贬值幅度，两年期隐含约5.5%的贬值幅度。对比去年，一年期的预期基本与去年持平。”

　　业内人士认为，预期的稳定主要是因为境内结售汇格局的变化。外汇专家韩会师表示：“扣除对市场情绪反应不敏感的银行自身结售汇数据，今年2月银行代客结售汇（即期+远期）的逆差总额只有19亿美元，仅为1月的十分之一。3月结售汇数据虽然尚未公布，但从3月外汇储备小幅增长40亿美元以及3月至今即期市场的日间波动情况看，代客结售汇逆差很可能继续维持在极低的水平，甚至已经恢复平衡。”

　　其实，市场供求是影响人民币汇率最直接的因素。韩会师认为，虽然美元升值会通过“参考一篮子货币”对人民币施加贬值压力，但在境内结售汇力量较为均衡的情况下，“参考收盘价”这一定价原则难以同时对人民币施压，这就使得人民币的贬值难度大为增加。

　　特朗普近期还频频发声打压美元。他周三表示：“美元变得太强了，这可能是因为我的错，因为人们对我（的政策）有信心，但这的确会最终伤害美国经济。”

　　此前，由于市场寄望于美国政府的万亿基建政策、减税、金融去监管，美元指数一度冲到了103.8，今年开始不断回调。不过，人民币仍然面临美联储持续加息及收缩资产负债表的风险。

　　“美联储所谓的缩表，就是卖出国债和MBS（抵押贷款支持证券），从市场里收回美元。这样就少了基础货币，广义货币M2会大幅减少，可能会加大人民币资金流出的压力。”诺亚香港研究总监夏春对第一财经记者表示。

　　但缩表不会快速降临，主流观点认为是2018年，甚至有专家认为美联储并没有动力“缩表”。德国商业银行首席中国经济师周浩则对第一财经记者表示：“金融危机后，居民部门去杠杆，但美国政府的财政赤字不断扩大，新增的这么多债总要有人买，美联储购债也能增加市场的信心，没必要缩表。”

　　为汇改赢得空间

　　长期来看，人民币迈向“自由浮动”或“清洁浮动”仍是一大目标，汇率趋稳的态势有助于中国逐步推进汇改等各项金融改革。

　　“尽管经常账户顺差在2016年降到GDP的1.8%，但是资本账户逆差从2015年的高位有所滑落，资本外流规模今年预计会降至3000亿~4000亿元人民币，这得益于汇率趋于稳定、资本外流管控趋严，如果美国政策不出意外，中国外汇储备今年年底前预计将维持在2.9万亿美元之上。”丁爽对第一财经记者表示。

　　中国国家主席习近平访美后不久，美国总统特朗普接受《华尔街日报》专访时称，中国不是“汇率操纵国”。业内分析称，这一表态传递了关键信号——当美国将目前的焦点转移到地缘政治冲突之上后，开始寻求和中国进行合作。

　　下一步需要关注的是，美国财政部将于4月末发布半年度国际经济和汇率政策评估报告，去年中国并未被列为“汇率操纵国”；国际货币基金组织（IMF）也将对中国进行2017年第四条磋商访问，IMF自2015年起就认为人民币已不再被“大幅低估”。

　　中国不是“汇率操纵国”

　　特朗普日前接受《华尔街日报》采访时指出，近几个月来中国并未“操纵汇率”。

　　众所周知，去年9月第一场美国总统大选辩论开场几分钟后，特朗普便指责中国引导人民币贬值，意在质疑中国是否通过操纵人民币获得了不公平的贸易优势。

　　上任后，特朗普尚未将矛头指向中国的人民币，新政府的第一个“批判对象”竟是欧元。美国国家贸易委员会的主席彼得·纳瓦罗今年2月对媒体表示：“欧元就像是一种‘隐性的德国马克’，其偏低的币值使德国相对于主要贸易伙伴具有优势。”话音刚落，欧元对美元应声大涨。

　　事实上，时任美国财政部长雅各布·卢今年1月表示，过去18个月中国为捍卫人民币汇率而采取的措施显示，中国并未寻求通过人民币贬值来获取不公平贸易优势；高盛前投行家、美国财长姆努钦今年以来也未就中国发表任何激烈言论。IMF和彼得森国际经济研究所等机构的研究也都显示，中国过去两年并未“操纵汇率”，对中国“操纵汇率”的相关指控并不成立。

　　一切都让市场对中美出现贸易战的担心有所缓解。

　　其实，将一国指为“汇率操纵国”并不容易。美国自1988年开始对其主要贸易伙伴进行每半年一次的国际经济和汇率政策评估，判断有关贸易对象是否利用对汇率的操纵（即不合理定价）获取对美优势。

　　根据法律，一旦被认定为“汇率操纵国（地区）”，美国财政部就会与该国家（地区）进行谈判，敦促其解决货币低估的问题，而且美国总统在此过程中有权采取行动，如果持续一年被认定为“汇率操纵国（地区）”，美国就会采取惩罚措施或直接提请IMF进行裁决。

　　当一国满足以下三个标准时会被认定为“汇率操纵国”：存在巨额对美货物贸易顺差；存在大量的经常账户盈余；在外汇市场持续进行单向干预。

　　按照美国财政部的现行技术标准来看，虽然我国符合前两条，即对美贸易顺差超过200亿美元且经常账户盈余占GDP的比例有时略高于3%，但明显不符合第三条，即12个月内购买外汇总量占GDP的2%，因为我国的单向干预是购买人民币以维护汇率基本稳定。

　　根据美国财政部去年10月份的表态，虽然未指中国为“汇率操纵国”，但依旧提及了中国对美国的贸易顺差，这就强调了推进再平衡改革的重要性。同时，市场仍然对于中国对于汇率释放的信号高度敏感，这也突出了加强汇率机制透明度、加强沟通的重要性。贸易再平衡也是当下特朗普关注的焦点。

　　渣打银行大中华区研究主管丁爽此前对第一财经记者表示，美国发起“贸易战”的筹码并不多，由于2016年美国对中国的服务贸易顺差高达330亿美元，渣打预计中国会以美国农产品(11.330, -0.05, -0.44%)、汽车和飞机等为目标进行必要的“回击”，但因为“贸易战”的结果将是两败俱伤，双方还是会回到谈判桌上，“中国可能会同意加大向美国开放其商品和服务市场，来缩小对美贸易顺差。”

　　人民币贬值压力减轻

　　相比去年，人民币今年以来的走势更稳了。特别是在此前美元指数强劲反弹的情况下，并未对美元大幅跳贬。

　　货币金融专家、上财高等研究院助理教授巫厚纬对第一财经记者表示：“人民币远期的贬值预期在过去一个月当中相对稳定，一年期离岸远期交割隐含约3%的贬值幅度，两年期隐含约5.5%的贬值幅度。对比去年，一年期的预期基本与去年持平。”

　　业内人士认为，预期的稳定主要是因为境内结售汇格局的变化。外汇专家韩会师表示：“扣除对市场情绪反应不敏感的银行自身结售汇数据，今年2月银行代客结售汇（即期+远期）的逆差总额只有19亿美元，仅为1月的十分之一。3月结售汇数据虽然尚未公布，但从3月外汇储备小幅增长40亿美元以及3月至今即期市场的日间波动情况看，代客结售汇逆差很可能继续维持在极低的水平，甚至已经恢复平衡。”

　　其实，市场供求是影响人民币汇率最直接的因素。韩会师认为，虽然美元升值会通过“参考一篮子货币”对人民币施加贬值压力，但在境内结售汇力量较为均衡的情况下，“参考收盘价”这一定价原则难以同时对人民币施压，这就使得人民币的贬值难度大为增加。

　　特朗普近期还频频发声打压美元。他周三表示：“美元变得太强了，这可能是因为我的错，因为人们对我（的政策）有信心，但这的确会最终伤害美国经济。”

　　此前，由于市场寄望于美国政府的万亿基建政策、减税、金融去监管，美元指数一度冲到了103.8，今年开始不断回调。不过，人民币仍然面临美联储持续加息及收缩资产负债表的风险。

　　“美联储所谓的缩表，就是卖出国债和MBS（抵押贷款支持证券），从市场里收回美元。这样就少了基础货币，广义货币M2会大幅减少，可能会加大人民币资金流出的压力。”诺亚香港研究总监夏春对第一财经记者表示。

　　但缩表不会快速降临，主流观点认为是2018年，甚至有专家认为美联储并没有动力“缩表”。德国商业银行首席中国经济师周浩则对第一财经记者表示：“金融危机后，居民部门去杠杆，但美国政府的财政赤字不断扩大，新增的这么多债总要有人买，美联储购债也能增加市场的信心，没必要缩表。”

　　为汇改赢得空间

　　长期来看，人民币迈向“自由浮动”或“清洁浮动”仍是一大目标，汇率趋稳的态势有助于中国逐步推进汇改等各项金融改革。

　　“尽管经常账户顺差在2016年降到GDP的1.8%，但是资本账户逆差从2015年的高位有所滑落，资本外流规模今年预计会降至3000亿~4000亿元人民币，这得益于汇率趋于稳定、资本外流管控趋严，如果美国政策不出意外，中国外汇储备今年年底前预计将维持在2.9万亿美元之上。”丁爽对第一财经记者表示。

　　“中期而言，中国一定要逐步习惯本国货币（人民币）汇率自由浮动，这会释放经济的价格信号，如果经济转弱、货币贬值，那么贸易部门可能更有动力。当然，自由浮动就意味着可能会导致短期汇率超调，但如果市场稳定、流动性好，超调就能减弱。”法国兴业银行(15.840, -0.08, -0.50%)董事长洛伦佐·比尼·斯马吉近期在接受第一财经独家专访时表示。

　　无独有偶，国家外汇管理局国际收支司原司长管涛呼吁：“没有只涨不跌的货币，汇率有涨有跌，有利于吸收来自内外部的冲击。”在他看来，作为大型开放经济体，我国应该对内平衡优先，将汇率政策作为次要政策，将其还原为政策工具，当成经济运行的结果而不是手段。

　　外交部发言人陆慷13日表示，中国本来就不是一个“汇率操纵国”，中方无意通过货币竞争性贬值刺激出口，人民币不存在持续贬值的基础。中国将在继续推进人民币汇率形成机制改革的同时，保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定。

　　除了汇改，各界认为其他改革议程也应持续推进，包括减税放权、国企改革、金融改革、财税改革、城镇化、医疗、教育、科技投资等。