映象财经

　　3月26日，央行行长周小川表示，货币政策宽松已到周期尾部，全球需要逐渐变成比较审慎的货币政策。在分析人士看来，宽松货币政策在提振经济方面发挥了重要作用，但同时也滋生了资产泡沫，伴随经济回暖，宽松货币政策需要撤退。

　　货币政策转向审慎

　　3月26日，在博鳌论坛分论坛——货币政策的“度”上，周小川表示，不能过分依赖货币政策，货币政策在经过多年的量化宽松之后，目前全球已经到达了这次周期的尾部，这意味着货币政策将不再是宽松的政策，应该对再通胀保持充分警惕，全球需要逐渐变成比较审慎的货币政策。

　　在分析人士看来，货币政策转向始于美联储加息。黄金钱包首席分析师肖磊表示，货币政策的转向目前是全球性的，这种转向以最近两次美联储加息为起点。

　　在肖磊看来，中国可能更需要结束刺激性的过程政策，一方面国内房地产市场过热，另一方面为稳定人民币汇率，需要跟美联储同步来提高利率水平，以保持息差。

　　事实上，从去年四季度以来，我国货币政策边际收紧的趋势已经启动。苏宁金融研究院宏观经济研究中心主任黄志龙指出，无论是中央经济工作会议、政府工作报告，都强调了稳健中性的货币政策，而且更加强调中性的定位，这与2016年上半年之前央行承认的稳健略偏宽松货币政策有明显的转向。

　　从中国来看，周小川表示，中国政府不会依赖于“直升机撒钱”式刺激措施，中国央行有诸如财政政策和结构性改革等非常严肃的经济解决方案；为使经济复苏，政府应着力修复资产负债表和财政状况，强调结构性改革。

　　宽松政策的“红黑脸”

　　需要承认的是，宽松的货币政策在过去的时间里发挥了很大的作用。

　　对于宽松货币政策的提振作用，清华大学苏世民书院院长李稻葵给出了一个形象的比喻。他表示：“超级宽松的货币政策就像宿醉后第二天早上的咖啡，是非常有必要的。”

　　李稻葵进一步解释，在经济出现大幅下滑的时候，这样的货币政策非常有意义。

　　但另一方面，宽松货币政策的负面影响也比较大。黄志龙举例称，如美国资产泡沫的风险值得警惕，其中道琼斯股票指数屡创历史新高，美国房价也接近或超越了次贷危机前的房价，同时全球流动性过剩并没有带来全球劳动生产率的持续改善。

　　在分析人士看来，我国房地产市场等产生的资产泡沫与宽松的货币政策不无关系。

　　周小川回应宽松货币政策导致楼市泡沫时称，这不是预期后果，并称货币政策不是万金油，不要认为量化宽松可以治好每个国家的不同疾病。

　　在谈及我国房价与货币政策关系时，李稻葵认为，中国的房价上涨很快，但不能完全把房价上升归结于货币政策，近年来房价的大幅上涨主要是结构性原因所致。

　　周小川也表示，当货币政策宽松的话，很可能会导致更高的通货膨胀，或者导致某些资产泡沫，金融市场或者房地产市场也会出现资产泡沫，但人们还是需要做取舍，还是要关注康复、经济复苏这一面。

　　随着全球经济的逐渐回暖，货币政策开始有所转向。在黄志龙看来，全球货币政策宽松处于周期尾部转向审慎的主要原因有二点：一是当前全球经济的复苏状况还是比较稳健的，美国就业接近充分就业，2016年欧元区经济增速首次超过美国，日本经济也逐渐走出衰退区间；二是全球通胀压力已经慢慢出现，美国CPI和个人消费支出（PCE）都持续攀升，欧元区和日本也都走出通缩阴影，全球经济再通胀的压力隐现。

　　宽松政策如何退出

　　回归中国层面，我国目前是否具备货币政策转向的条件？在分析人士看来，中国整个宏观面是支持货币政策转向的，而且这种转向已经在进行。

　　肖磊表示，中国经济目前安全边际拓宽，财政政策空间较大，可以摆脱过分依赖货币政策的问题。

　　不过，在几年的宽松货币政策之后，如何从这种宽松的货币政策中撤出也是需要考虑的问题。央行副行长陈雨露表示，越来越多的经济学家开始质疑非常规货币政策的有效性和弊端。未来一段时期，有关非常规货币政策的退出路径、退出策略，以及政策退出的溢出效应等课题，亟待各国央行进一步研究成果。

　　值得注意是，除了监管层的表态，我国央行早已有实际行动。进入2017年，从上调MLF利率，到提高逆回购利率，再到上调SLF利率，央行货币政策已显性收紧。方正证券(601901,股吧)首席经济学家任泽平认为，我国已经处在加息周期之中，自2016年2月29日降准之后，央行再没有明显的宽松措施。

　　具体来看，去年下半年，央行先后重启了14天、28天逆回购，加大MLF操作力度，市场人士认为，央行锁短放长提高资金成本，相当于隐性加息。2017年1月央行正式上调MLF半年和一年期利率，2月3日，央行再次对逆回购和SLF利率上调，标志着短端和长端利率已经全面上调。此外，在美联储3月中旬加息后，央行再度全面上调了公开市场操作利率。

　　黄志龙也指出，当前我国货币政策转向主要在公开市场操作上进行，比如提高MLF、SLF和逆回购等市场操作利率，比如在多数工作日央行货币投放都表现为净回笼，通过影响货币市场的利率，而不是直接提高存贷款基准利率的方式，通过金融机构贷款利率上浮的方式间接提高资金市场的成本。

　　李稻葵还提醒，需要提防货币政策撤出时出现过度通胀。周小川也强调，对待再通胀的现象，应该要保持审慎的态度，这跟货币政策的制定有着直接关系。

　　瑞穗证券首席经济学家沈建光还指出，在今年去杠杆任务加大之下，为防止金融市场系统性风险扩大，也需要整体流动性环境平稳而非过度紧缩。