映象财经

　　今年6月，A股将第四次冲关MSCI指数，全球投资者拭目以待。就在昨日（3月23日），MSCI公司对外证实，将对A股纳入其一系列指数体系的框架进行调整，并提出一项有关将中国A股纳入全球指数的缩小化方案，目前该方案正在向市场参与者征求意见。

　　《每日经济新闻》记者梳理MSCI官方新闻文件发现，此次MSCI提出的方案与之前相比有三大不同：一是外资进出框架从此前的借道QFII/RQFII(合格境外机构投资者/人民币合格境外机构投资者)，变更为沪港通、深港通等“互联互通”机制；二是将A股纳入股票数量从448只减少到169只；三是调低此前建议的A股在MSCI中国指数以及MSCI新兴市场指数中的权重。

　　有分析指出，新框架体系将扫除A股纳入MSCI指数的一些障碍，A股“入摩”概率增至50%以上。此外，有私募人士分析指出，如果MSCI公司前述方案最终落实，将对A股投资风格产生影响。按照前述方案，MSCI公司建议只纳入可通过沪港通和深港通买卖的大盘股，因此蓝筹或者基本面好的股票表现会越来越好，而小盘股、概念股或面临下跌压力。

　　拟改变外资进出渠道

　　记者在MSCI官方新闻文件中发现，QFII/RQFII机制对投资者的资格、每年总投资额度、资产规模、每日/每月资金流动额度和时间都有相应限制，而除开沪港通和深港通每日南下北上的额度限制外，互联互通机制没有其他方面的要求。但有所不同的是，QFII/RQFII机制能投资上证所、深交所的所有股票，而互联互通机制则只能投资相应的1480只标的。

　　对此，MSCI公司在相关文件中解释称，在去年6月MSCI认为“QFII月度赎回规模不得超过境内资产20%规定”限制了资金流动，这是阻碍A股纳入其指数体系的一大原因。目前，MSCI认为该制度暂未有新的变化。此次框架变化中，拟将资金进出渠道改为互联互通机制。

　　香港第一上海证券首席策略师叶尚志在接受《每日经济新闻》记者采访时表示，“MSCI提出新框架后，便利解决了外资进出A股的问题，我们估计MSCI纳入A股的概率可以增加至50%以上。”叶尚志指出，旧的设计是资金通过QFII和RQFII进出，但是这些渠道的申请相对互联互通机制来说，没有那么公开透明。

　　“新框架体系确实会提升A股纳入MSCI指数的几率。”华富嘉洛证券有限公司投资部业务董事陈倪霖向记者表示。

　　值得注意的是，在整体框架的变化下，MSCI公司对A股纳入其中国指数和新兴市场指数作出相应调整。比如，将股票数量从去年提议的448只减少到169只，缩减比例达62.3%。此外，MSCI建议只纳入可通过沪港通和深港通买卖的大盘股，计划将A股在MSCI中国指数的建议权重从3.7%降至1.7%，在MSCI新兴市场指数中的权重从1%降至0.5%。

　　此外，在MSCI公司的新方案中，A股行业权重占比变化较大。增加最多的是消费类权重，从6.4%增加到9.8%。金融权重大降5个百分点，从27.5%下降到22.5%。

　　与此同时，MSCI公司也在文件中提出了A股纳入MSCI指数仍面临的挑战。其表示，A股停牌股票数量迄今依然是全世界最高的；QFII每月资本赎回不超过上一年度净资产值20%的额度限制尚存；关于所有标的中包含A股股票的金融产品在海外上市必须得到交易所审批通过的规定MSCI公司仍在与中国管理层讨论；MSCI公司正在和中国外汇管理部门商议，努力解决与A股相关的金融产品前置审批问题。

　　B股受冲击一度大跌

　　值得注意的是，周四B股指数突然破位下杀，盘中跌幅一度逼近4%，尾盘略有回升，最终收跌1.75%。

　　对此，有私募人士表示，这与MSCI拟对A股纳入其全球指数的框架进行调整有关，因此举将提升A股被纳入MSCI指数的概率，B股存在的必要性进一步下降。同时，MSCI新方案也会对市场投资风格产生影响，价值股将受青睐，而壳资源、题材股估值将加速收敛。

　　比如，北京大虎资本范海峰就表示，B股是外资投资A股的一个渠道，未来外资若可借道沪股通、港股通等投资A股，B股有被边缘化的风险。广东辰阳投资也表示，从MSCI方案来看，国际投资者对中国市场的配置将集中在流动性更好的A股，流动性不足的B股必然会受到一定冲击。对于纳入MSCI的标的，该机构判断，会有长期的指数基金跟踪配置，不过因为标的市值规模都比较大，流动性充足，因此对于个股短期影响有限。

　　旭诚资产陈贇则向《每日经济新闻》记者指出，昨日B股暴跌有几方面的原因：一是其市场流动性本身较差，容易受到大单影响；二是A股经过一波上涨积累了一定的获利盘，B股受到了A股近期调整的影响；三是B股前期获利盘较大后，有技术回调需要；四是受到MSCI前述方案影响。

　　A股投资风格或生变

　　那么，如果MSCI前述方案最终落实，对互联互通标的将产生什么影响呢？

　　对此，北京清和泉资本表示，这对互联互通的蓝筹股构成实质性利好，因为MSCI新方案中建议只纳入可以通过沪港通和深港通交易的大盘股。此外，随着新股越来越多，过去炒小市值股票的做法料会逐渐消失。未来，A股表现会跟港股越来越像，蓝筹或者基本面好的股票表现也会越来越好。未来港股将加速与A股接轨，资金将保持南下，趋势已经形成。对于港股，建议关注大型股和中性股，因其投资风险较小；对于A股，具有真正投资价值、行业稀缺、品牌突出、产品独特的公司将得到估值溢价，而壳资源、题材股估值将加速收敛。

　　陈贇向《每日经济新闻》记者指出，若未来A股最终被纳入MSCI指数，并且MSCI前述方案最终落地，初始或促使约200亿美元资金关注A股及港股市场。首先将利好以金融为代表的大蓝筹板块、消费等白马股，其次是估值相对便宜的价值型成长公司；第三是具有稀缺性的标的，如A股市场特有的白酒股、中医股、军工股，港股市场特有的博彩股将大受市场欢迎，A股相关标的也会受到市场青睐。

　　广东辰阳投资表示，目前A股市场存在一种趋势，就是A股港股化，或者美股化。对于投资者来讲，未来利润会更多来自于公司的成长增值以及整体市场的平稳发展。此外，通过沪港通、深港通投资A股的香港机构与QFII的风格基本一致，都是以消费类股和行业龙头股配置为主。

　　北京清和泉资本则指出，随着港股通开通，很多内地投资者被港股吸引。目前内地资金占（港股）总成交的4%左右，未来将缓慢提升。当前可优先考虑两类机会，一类是A/H股中折价的公司，另一类为同类型、同行业、同质地估值便宜的个股。A股市场，可优先关注价值股，特别是受港资重点关注的，具有独特性、稀缺性、品牌性的优质公司。