映象财经

　　股指期货松绑的消息公布至今已过去一个月。

　　2月16日晚间，中国金融期货交易所（中金所）在官网上宣布，自2017年2月17日起，将股指期货日内过度交易行为的监管标准从原先的10手调整为20手，同时下调三大合约的非套期保值交易保证金及平今仓交易手续费。

　　股指期货全面受限一年半之后，中金所的此番调整被市场视为监管层为恢复股指期货常态化交易，迈出的第一步。

　　目前，中金所上市的股指期货合约有三种，分别是中证500指数期货（IC）、沪深300指数期货（IF）、上证50指数期货（IH）。澎湃新闻查询中金所官方数据库后发现，2017年以来，尤其是股指期货松绑之后，三大合约的持仓量和成交量均有明显提升。

　　数据来源：中国金融期货交易所官方网站

　　以3月15日的交易数据与一个月前2月15日的数据作比较，IF的成交量增加了整整50%，IC和IH的成交量也分别增加31%和23%。而在持仓量方面，IF、IH和IC在3月15日的总持仓也分别是2月15日时的1.31倍、1.27倍和1.19倍。

　　新湖期货陆家嘴(600663,股吧)营业部总经理袁家鹏对澎湃新闻记者说：“从这一个月的情况来看，客户的参与度提高了。”

　　按照松绑之后的规定，股指期货非套期保值的日内开仓不再只限于10手，而是放宽到20手。袁家鹏解释，这意味着可对冲的股票现货规模也随之增加一倍。他说：“现在一天可以开20手，对冲2000万左右市值的股票，而且交易成本的下降有助于对冲的收益。”

　　此外，对于期货的业内人士来说，除了看持仓量，还有一个重要的指标是升贴水情况，即期货价格与现货价格之间的差距。但从过去一个月的市场情况来看，股指期货贴水的情况并没有太大变化。

　　淘利资产董事长兼首席投资总监肖辉对澎湃新闻记者说：“整个月看下来，也只是在开始时有一个短时间的事件性反应，当天上午基差有一些收敛，但之后就恢复松绑前的贴水水平了。”

　　肖辉解释，基差的波动除了与市场流动性或股指期货限制放开有关外，更主要的是与市场情绪有关。如果市场情绪乐观，目前情况下股指期货升水也有可能。其次，股指期货适度松绑后，流动性确实有一定改善，这也与市场情绪变化有一定的关联。他亦坦言，20手的非套保开仓手数约束还是比较大。

　　松绑政策满月，A股未见大幅波动

　　中金所对于单日开仓交易量的限制，还要追溯到2015年股市异常波动期间。当时，股指期货成为众矢之的，尤其是在融券通道落闸、市场上出现“千股跌停”之后，股指期货贴水现象严重，部分投资者将股市大跌归咎于股指期货。

　　但从股指期货限制松绑之后的这一个月时间来看，市场并没有因为松绑而出现明显下行。上证综指在2月16日收报3229.62点，在3月15日收报3241.76点，期间走势也大体平稳。

　　上海泓信投资管理有限公司董事长兼投资总监尹克对澎湃新闻记者说：“长期来看，股指期货作为一种风险管理的工具，对市场的影响应该是中性的，并不存在利多或利空市场的问题。之所以市场存在这样的误解，是因为在上一轮股灾中，由于现货市场流动性枯竭，投资者为控制风险而大量通过股指期货对冲，大量方向一致的交易在期货和现货市场形成了负反馈，从而加剧了市场的波动。但客观来看，造成市场大幅波动的根源其实是金融杠杆的失控。目前市场通过配资加杠杆的行为已基本被杜绝，而股指也处于一个相对合理的水平，因而此次松绑股指期货以后，市场依旧运行平稳。”

　　而对于市场的重要参与者——私募基金而言，股指期货是量化对冲的一项重要工具，工具使用限制减少，对于策略的操作来说无疑是一大利好。

　　尹克就表示，保证金的降低，有利于扩大股票量化对冲策略阿尔法方面的收益，“在原来的40%保证金的基础上，股票仓位只能做到六成，股票方面的超额收益缩水严重。而如今在20%保证金的政策下，股票仓位可以扩大到八成，能够有效提升股票方面的阿尔法收益近30%。也直接提高了股票量化对冲策略产品的收益。在我们的全景量化多策略产品当中，资金占比较大的股票量化对冲策略也是受益显著。”

　　期指市场深度仍然不足，机构呼吁进一步放开限制

　　海通证券(600837,股吧)期货研究主管高上对澎湃新闻记者表示，目前的市场还是非常脆弱。

　　他以3月14日上证50股指期货主力合约IH1703出现疑似“乌龙指”事件为例，在此次事件中，200手下单就把期指价格逼至接近跌停，体现市场流动性仍然严重不足。

　　“这一个月以来，总体来说，股票现货市场表现比较平稳，期指市场从深度来看还是非常脆弱的，一小部分资金的逆市场操作就有可能引起期指的大幅波动。”高上这样说道。

　　另一位不具名的期货公司营业部总经理对澎湃新闻记者坦言，放开的程度目前来看还是杯水车薪。

　　在中金所进行限制之前，股指期货的交易限制是1000手，步步收紧之后，先后下调至600手、100手，再到最后的10手。即使现在放松到20手，相比于限制之前的水平，也是相距甚远。

　　袁家鹏说：“由于T+0手续费还是比较高，20手能承载资金也不多，所以只能说是迈出松绑第一步。要知道最开始是可以做1000手的，每100手是对应1亿的股票现货，那么基金产品就可以操作，否则产品做不大。现在来看，对冲的交易成本高，私募还是很难做。大家都在希望更进一步松绑。”

　　高上对澎湃新闻记者说：“鉴于市场目前已经完全消化了期指松绑带来的影响，所以'两会'之后，我个人认为，可以采取小步快跑的方式，来加大松绑进程，'两会'之后也会是一个相对较好的契机。”

　　这样的观点在澎湃新闻记者采访过程中屡屡被提及，尤其是以量化对冲作为策略的私募机构，呼声颇为强烈。

　　肖辉表示，尽管幅度有限，但2月16日的松绑释放了非常重要的信号。

　　“未来几个月政策上还是可能继续放开股指期货的，比如14日出现的‘乌龙指事件’，也表明市场的流动性不足。”他表示，对于大机构投资者来说，股指期货是风险对冲工具，而对个人投资者或其他投资者来说，股指期货则是资产配置的一种方式，因为股指期货本身的交易机制决定其是带有杠杆的。

　　尹克则预期，股指期货的继续松绑可期，对A股市场来说也会是一件好事。

　　他说：“虽然从此次下调的幅度来看，监管层态度依旧较为谨慎，波动率相对较大的中证500股指期货的保证金比率仅下调了10%，但表明监管层的态度已发生转变，未来在风险可控的基础上有望继续放开限制。预计由于杠杆比率的上升和交易成本的边际变化，有利于吸引更多的资金参与交易，股指期货的贴水将有所收敛，对冲成本将有显著下降，有利于更好的发挥股指期货作为风险管理工具的功能。此前受到较大冲击的市场中性基金有望吸引更多的市场关注，并为股市带来一定的增量资金。”