映象财经

　　“厄尔尼诺极端天气是我们当下展开商品投资的主线之一。”浙江一家私募基金经理黄斌(化名)告诉《国际金融报》记者。

　　这家基金已经在棕榈油、白糖等期货品种上，配置了20%左右的仓位，一旦行情启动，继续加仓。

　　作为期货市场的老兵，黄斌对上一轮2009年7月至2010年10月发生的厄尔尼诺行情记忆犹新，“当时印尼2009年橡胶产量同比大幅下降导致橡胶价格持续上涨至2011年。2009年7月至2011年10月，印尼天然橡胶现货价格上涨158%。与此同时，新疆甜菜由于极端天气还未来得及收榨即被冻在地里几近绝收，白糖受此消息刺激后一骑绝尘，于2010年1月一度达每吨5700元一线，2009年7月白糖还在每吨4000元左右价格水平。”

　　厄尔尼诺的威力可见一斑。

　　近期，厄尔尼诺效应又开始逐步显现，从新西兰的牛奶到巴西的糖，再到东南亚的棕榈油，部分农产品(15.75, -0.25, -1.56%)的供应已受到了威胁。联合国[微博]粮食和农业组织(FAO)高级经济学家Abdolreza Abbassian表示“厄尔尼诺及反常的气候环境将限制2016年粮食产出，这样的预期推升了10月的粮食价格。”糖、植物油、乳品成为食品价格中涨幅最大的，三品种10月份FAO指数分别上涨17%、6%、9%。

　　厄尔尼诺行情是否会被复制？准备发“天气财”投资经理已经雀跃不已。

　　极端天气

　　根据气象学定义，厄尔尼诺是指太平洋赤道海域海水大范围持续异常升温的现象。如果该海域持续3个月高于常年平均温度摄氏0.5度，就被认为出现了厄尔尼诺现象，持续6个月以上，就被认为是厄尔尼诺事件。

　　今年的厄尔尼诺现象与众不同。联合国机构世界气象组织11月16日表示，今年的厄尔尼诺现象将是超过15年来最糟糕的一次，已造成一些严重干旱和洪灾。厄尔尼诺现象每2至7年发生一次。世界气象组织指出，今年的厄尔尼诺现象几个月前已经开始显现，现正变得“成熟和强壮”，预计今年年底将更强大。

　　世界气象组织总干事米歇尔·雅罗在一份声明中说：“热带地区和亚热带地区正在经历的严重干旱和毁灭性洪灾具备这次厄尔尼诺现象的特征，这是超过15年来最强的一次。”

　　按照这一机构的说法，今年这次预计将使太平洋中东部的表面水温高出平常摄氏2度，由此成为自1950年以来4次最强厄尔尼诺中的一次。先前3次分别发生在1972年至1973年、1982年至1983年、1997年至1998年。

　　来自中国气象局的消息也显示，2015年10月，厄尔尼诺海温距平指数(升温幅度)累计达到摄氏18.4度，已达到极强厄尔尼诺事件的标准。

　　其实，中等以下强度的厄尔尼诺对全球气候的影响甚微，但一旦发生中等以上强度的厄尔尼诺，将会导致全球气候出现异常，其中赤道太平洋地区的气候变化更为明显。

　　上海中期期货分析师朱罡向《国际金融报》记者表示：“每次厄尔尼诺事件均有其独特性，其影响范围和程度也是千变万化，但是整体上厄尔尼诺气候会体现在加拿大中部、西部以及美国西部、北部的气温升高，从而减少该地区冬季的降雪形成暖冬。而在巴西和阿根廷将会出现过量的降雨。同时厄尔尼诺现象还会使澳大利亚和东南亚印度尼西亚附近水域偏冷，当地可能会出现持续的干旱天气。”

　　中国的气候变化通常会表现为北旱南涝，这样的异常天气曾经在1998 年出现过。

　　朱罡进一步表示：“理论上讲，这些天气的因素会给全球大宗农产品市场，包括部分工业品带来影响，这也是年初大宗商品市场炒作厄尔尼诺气候的原因。”

　　从历史经验看，厄尔尼诺发生时，大宗商品价格通常会受到影响。

　　瑞银证券指出，1997年至1998年，全球遭遇强厄尔尼诺，这段时期咖啡价格上涨逾200%；即便2009年全球遭遇一次较弱的厄尔尼诺，咖啡价格也从2009年下半年开始上涨近100%。究其原因，咖啡的全球产量集中在巴西，约占全世界40%左右。作为全球波动率最高的品种，如果热带地区气候异常，咖啡价格便会急速上涨。

　　厄尔尼诺发生时，东南亚天气干旱，损及棕榈油产量，马来西亚衍生品交易所(BMD)棕榈油期货价格在多次厄尔尼诺出现时期上涨。其中1997年至1998年严重厄尔尼诺，导致马来西亚棕榈油在1998年减产8.2%，BMD棕榈油价格涨幅近130%，2002年至2003年、2006年至2007年以及2009年至2010年厄尔尼诺时期，马来西亚棕榈油小幅减产或者产量增速明显放缓，BMD棕榈油价格上涨33%左右。仅2004年至2005年价格下跌，当年马来西亚棕榈油减产，但期末库存大幅上升，表明当年需求弱。DCE棕榈油上市以来经历了2009年至2010年厄尔尼诺气候，价格上涨30%多。

　　此外，由于厄尔尼诺对一些地区降水的负面影响较大，使得干旱造成依赖水电地区的电力供应短缺，这会使部分企业开采和加工时主要依赖电力的基本金属品种的供给受到一定影响。据统计数据，在过去的7次厄尔尼诺爆发期间，镍价平均上涨了10.3%。

　　多次“狼来了”

　　虽然厄尔尼诺现象带来的市场波动不小，但厄尔尼诺也非常调皮，影响范围和影响程度都带着很大的不确定性。

　　多国政府在今年春季已经确认了厄尔尼诺，世界气象组织也称中等强度厄尔尼诺已形成，但在大宗商品市场上，跃跃欲试的多头们却屡屡踩错步伐，白糖、咖啡、可可、棉花以及部分有色金属等有过“前科”的品种都没有明显起色。

　　“其实，今年一季度市场就在鼓吹厄尔尼诺现象了，我们也做了些布局，但是行情一直没有起来。”黄斌说，“现在厄尔尼诺预期更为强烈了，但是除了白糖、棕榈油等少数品种外，其他品种还看不出明显的迹象。”

　　市场人士分析，厄尔尼诺行情“狼来了”的现象并不是厄尔尼诺极端天气力度太小，而是此次大宗商品市场的大环境与上几次厄尔尼诺现象时已大不相同了。

　　朱罡指出：“至今我们看到相关商品的走势与厄尔尼诺通常带来的预期大相径庭，如镍、橡胶、棕榈油等商品都处于跌势之中。这其中重要的原因在于全球宏观面的负面影响在加大，当下主导这轮商品熊市的关键三点因素仍没有缓解的迹象：首先中国经济进入调结构和降增速阶段，作为全球大宗商品最重要的消费国，中国经济增速的整体放缓以及经济发展模式转型都将长期改变全球大宗商品市场的消费端。其次原油价格持续低位，原油高库存问题迟迟没有解决，拖累所有与之相关的大宗商品价格，其中包括棕榈油。最后美元进入加息周期，新兴市场经济加速回落，过分依赖大宗商品出口的国家汇率贬值问题严重，导致抛售大宗商品的现象时有发生。因此，三大负面因素严重影响了全球大宗商品的阶段性供需状况和常规性货币定价区间，导致市场预期的厄尔尼诺带来的供应端变化失去了影响。”

　　11月18日，美国原油价格再次跌破每桶40美元，因为美国能源信息署(EIA)公布的数据显示，上周EIA原油库存增加25.2万桶，至4.873亿桶，接近今年4月创下的纪录高位4.909亿桶。

　　黄斌指出：“美联储加息预期下的美元走强，依然是压制以美元计价大宗商品价格的最大利空因素，也是我们最为担忧的一点。”

　　谨慎做多

　　“2015年，大宗商品市场的亮点较少，大家普遍感到赚钱的机会越来越少。”黄斌说。

　　因此在波动率处于较低水平的商品弱市中，厄尔尼诺依然是一个不可多得的机会。

　　光大期货分析师赵燕在接受《国际金融报》记者采访时表示：“近日麦格理公司研究认为，今年厄尔尼诺现象可能是60年来最强的一次。整体来看，厄尔尼诺天气变化及对农作物生长的影响将是今冬明春农产品期货市场炒作的重中之重。下半年以来厄尔尼诺天气影响已逐渐开始显现。”

　　就具体品种而言，朱罡告诉记者：“就影响来说，受厄尔尼诺影响最大的是棕榈油，白糖次之。”

　　而对于市场取得一定共识的糖来说，厄尔尼诺对糖的影响主要表现在巴西降雨增多，对2015/2016榨季的产量恢复有利；同时中国南方出现暖冬，昼夜温差小，不利于甘蔗糖分积累，开榨延期。

　　赵燕指出：“厄尔尼诺天气对糖价影响较大，大量的降雨会影响甘蔗出糖率及生长进度，同时也会造成收割延迟。今年巴西甘蔗产区降雨过量已引发市场高度关注，未来白糖价格受天气影响或会出现大幅波动。”

　　“白糖方面，厄尔尼诺影响的是巴西原糖产量，对于国内的白糖期货来说影响是间接的，建议投资者更多关注外糖价格的变化。”朱罡指出。

　　凯投宏观此前发布报告称，今年全球将遭遇数十年来强度最大的“厄尔尼诺”天气现象，这导致了印度在刚刚结束的季风雨季中雨量不足，干旱气候势必影响其农作物收成，这可能导致作为世界第二大产糖国印度的糖产量下降。考虑到厄尔尼诺现象的影响，国际糖业组织已经将2015/2016年度全球市场的供应缺口预估值上调至350万吨，这也是6年来首次出现蔗糖供不应求的状况。

　　除了糖之外，朱罡进一步指出：“鉴于厄尔尼诺当下已经确实发生且已持续近7个月，预计大概率会持续到明年一季度。因此棕榈油本身在明年一季度应该会有一波比较明显的产量下调，那么在12月中下旬之后逐步将棕榈油调整为多头配置是合适的。”

　　赵燕也进一步指出：“印尼旱季持续时间被延长，苏门答腊岛的烟雾持续不散，缩减了棕榈油树的日照时间等。四季度是棕榈油减产的周期再叠加厄尔尼诺天气的影响有望成为推动马盘棕油期价再次上涨的导火索。未来油脂期货品种能否转强将主要取决于厄尔尼诺天气影响。”

　　“大豆品种也受到厄尔尼诺天气影响，因为厄尔尼诺天气会带来充足的降雨，通常会有利于大豆产量的增加。全球大豆供应继续宽松的格局难以发生变化。但目前来看处于播种期间的南美产区因降雨过量影响大豆播种延迟，因此后期仍需关注冬季厄尔尼诺天气现象增强后对南美大豆产区的影响。另外，厄尔尼诺天气对橡胶价格的影响也较大。过量降雨引发的胶原病及强风对树木生长造成的伤害均会对产量构成重大威胁。”赵燕说。

　　不过，朱罡强调：“当下市场仍处在全球宏观面需求悲观预期影响下，抑制大宗商品价格的上述三座大山并没有得到缓解，因此当下并不具备单边炒作厄尔尼诺的环境和条件。”

　　美国商品期货交易委员会(CFTC)11月16日披露的数据显示，截至11月10日当周，玉米、小麦和大豆的净空合约数量总计达到13.165万份，空单规模为今年6月以来最大，此前一周仅为1.3952万份。黄豆则从前一周的净多单1243份逆转为净空单2.9万份，为4个月来首度出现净空单。即使是被厄尔尼诺利好的农产品期货市场，空头依然还占据着主导地位。

　　因此，朱罡建议：“受制于宏观偏空环境的影响，不建议进行裸多配置，投资者可以继续进行买棕油抛金属或者抛石化品种的组合对冲策略。”