映象财经

　　本周可谓是此轮牛市中“最惨烈”的一周：沪指五个交易日内累计跌幅达13.32%，逼近2008年创下的历史最大单周跌幅13.84%。连续大跌之后，A股何时能够见底，这也是投资者最为关注的话题。

　　端午“劫”遇单周跌幅之最 三指标看调整是否到位

　　中国上市公司研究院

　　本周，A股市场出现连续下挫，上证指数大跌687.99点，创业板指数跌幅更是高达14.99%，创下A股7年“最惨烈一周”。那么，在连续大跌之后，A股何时能够见底，这也是投资者最为关注的话题。

　　股指下探三大原因

　　实际上，本次A股市场的快速大幅下跌有多方面的原因，归纳起来主要以下三点：首先，市场经过10个多月的连续上涨，累计涨幅巨大，期间并未出现幅度较大、持续时间较长的调整；其次，监管层对场外配资进行清理，引发融资资金的踩踏；第三，新股供应增加，产业资本大举减持，对资金面产生负面影响。

　　我们认为，这三个因素可谓相互交织，形成共振，共同引发了本轮的调整行情，其中，市场自身所累积的强烈调整要求是核心因素。为此，我们大致可以得出A股市场见底的几大标志。

　　见底标志之一：短期最大跌幅

　　第一个观察对象是短期的最大跌幅。从A股市场历史数据来看，牛市的中期最大调整幅度一般在20%以上，如2007年“5·30”行情，上证指数在短短5个交易日从最高4335点下跌至最低3404点，最大跌幅达到21.48%；在1996年12月的调整中，上证指数短期最大跌幅更是高达30.92%；此外，在1999年的“5·19”行情中，股指的调整幅度也达到了16.11%。

　　本周，上证指数从前期高点5178点下跌至最低4624点，幅度为10.69%，与此前牛市中的调整幅度相比仍有一定距离。而且，上证指数在连续失守20日、30日均线之后，向60日均线靠拢成为部分技术派投资者的共识。目前，上证指数60日均线位于4443.60点，这也意味着股指后续仍有继续调整的空间。

　　事实上，历史规律能否重演是存在较大的不确定性的。一方面，每一轮牛市都有不同的宏观经济背景，不同的资金面和政策面的支持。就本轮牛市来说，资金面和政策面的因素起到了更大作用，而基本面因素相对较弱。另一方面，本轮牛市具有以往任何一次所不同的特点，即建立在杠杆之上的牛市，而且具有包括股指期货、期权、融券、分级基金在内的完善的对冲工具和对冲手段，因此，在市场信心有所松动的情况下，令多空博弈的格局更为复杂。

　　见底标志之二：融资余额下降

　　在上述前提之下，我们认为，有两类数据可以作为大盘短期风险是否充分释放标志性信号：一是融资余额，二是中登公司每周开户及交易数据。相对来说，前者更为敏感，后者更为直观有效。 由于本轮下跌的一个重要触发因素是降杠杆，那么，融资余额的数据就成为我们判断投资者情绪的一个很好的角度。本轮行情以来，因清查和规范融资行为所引发的调整已有多次，但最终股指都能快速止跌企稳，与之相伴出现的是融资盘的主动减仓。数据显示，去年12月22日至24日，上证指数连续调整了3个交易日，而这3个交易日的融资余额分别为10037.14亿元、9998.40亿元和9957.71亿元，呈现明显的下降趋势。今年1月16日至1月20日的3个交易日，两市融资余额分别为11113.63亿元、10928.54亿元和10908.89亿元，融资余额的下降成为股指企稳回升的重要信号。融资余额更为明显的下降出现在今年2月份，2月11日融资余额为11739.56亿元，此后经过了连续4个交易日的下降，到2月17日的11057.77亿元才见底。此后在4月份和5月份的大盘震荡过程中，融资余额也都有过短暂下降，股指也在融资余额下降后见底回升。从这个意义上说，本轮调整依然可以将融资余额作为重要的参考依据。 实际上，尽管本周大盘持续下跌，但前4个交易日两市融资余额依然维持了强劲的上升势头，4个交易日净增加额分别为112.29亿元、75.15亿元、155.97亿元和115.93亿元。融资余额的继续上升不排除一些场外配资回归场内，但从另一方面来看，也说明投资者主动降杠杆的意识不强，这不利于后市反弹行情的展开。因此，投资者可以密切关注未来几个交易日融资余额的变化，如果出现持续下降，可以视作股指短期见底信号。

　　见底标志之三：每周开户及交易数据下降

　　此外，中登公司每周开户及交易数据也具有很好的参考价值。事实上，我们统计了2008年熊市中的每周数据开户及交易数据，再结合期间股指的走势，可以较为清晰地看到投资者是如何不断抄底，但最终被套牢的整个过程。当上证指数在1664点见底后，市场的交易热情却不再迅速回升，无论是开户数和交易账户数量都连续数周维持低位，显示大多数投资者已被套牢，而场外资金也失去了抄底的信心。

　　当然，目前A股市场并未有明显转熊的迹象，但单周开户数和交易账户数的下降依然是非常有必要的。

　　（研究员：万鹏）