政策放松频率及力度较弱 击碎冲高回落需组合拳
正当股指上下两难陷入僵局之时，央行意外宣布年内二度降准。短期而言，市场当然会受到一定的利好提振；但笔者认为，央行放松货币的频率或才是决定今年行情走向的关键因素，只有保持一个季度内连续出台2-3次降准降息政策的频率，市场才能迅速扭转颓势。而目前来看，央行货币放松的力度显然偏弱。
上周市场的连续下跌，或多或少给“红五月”的预期蒙上了阴影，沪指全周下跌2.33%，深成指则下跌3.43%。虽然跟前一周的涨幅相比，上周的跌幅依然较为正常，毕竟对深成指影响力较大的酒类个股在过去两周出现大起大落的走势。上周虽然涨幅超过20%的股票数（8只）仍远高于跌幅超过10%的股票数（4只），但场内资金的流出迹象已明显增加。
事实上，上周市场下跌与消息面缺乏进一步的利好推动关系较大。五一小长假前后，巨量发行的沪深300ETF及受其吸引而来的短线资金成为推动行情向上的主要因素，指数也由此出现周线两连阳，但在降准预期持续推后和券商创新大会并未出台新利好措施的失望情绪影响下，场内乐观情绪明显减弱，成交量也逐步下移，技术指标也出现向下破位的迹象。
无独有偶，上周五出台的宏观经济数据又加剧了投资者对于经济走向的担忧。统计局公布的CPI/PPI数据分别为3.4%和-0.7%，虽在市场普遍预期的范围内，但通胀下滑速度较慢和食品价格持续上涨的现状令通胀担忧再起，这恐怕也是央行今年迟迟不实施二度降准的主要原因。在资金面依然维持偏紧张的情况下，经济增速的下滑幅度更超出预期。据统计局的数据，4月份社会消费品零售总额同比名义增长14.1%，前4月固定资产投资同比增长20.2%。如果按照这种情况发展下去的话，二季度GDP增速极有可能会下滑到7.8%-8%之间，此前机构普遍预测二季度GDP增速可达到8.1%-8.3%，并将成为今年经济的最低点，但这种预期在经济数据影响下可能会出现调整。如果GDP见底预期出现调整，则意味着投资者对于股市的前景也有可能顺势调整。
而资金面的情况也不算乐观，在3月份新增贷款超万亿之后，央行的最新数据显示，4月份新增贷款仅有6818亿元，创今年以来的最低水平，而且4月M1、M2同比增长分别为3.1%和12.8%，均较3月出现下滑。这意味着虽然M1已经在历史低点位置、M2接近2001年的历史低点，但其下滑趋势还未出现明显变化。而M1、M2是比较显著的股市同步指标，此前也有机构因M1、M2均已达到低点而得出2132点低点将成为中期底部的判断，但当货币增速再创新低之后，这种信心很可能会出现动摇。M1、M2持续下滑的数据表明3月单月的新增信贷超高或许只是一次意外波动，而非趋势性的改变，这也意味着推动股市的资金供应将会下降。如果要想改变资金下滑的趋势，一方面需要央行在货币政策方面加以放松，另外一方面需要在投资上增加新的方向。
上周末央行出台下调存准的政策可以说是为了对冲不利的货币和经济数据而及时做出的决定。毕竟无论是4月份M1、M2还是新增贷款都还在下滑，而且外汇占款也维持低位，央行有足够的动力下调存准。这次下调存准后可以释放4000-5000亿资金，将缓解资金紧张的情况；考虑到SHIBOR仍然处于历史高位附近，资金成本依旧偏高，未来还有下调存准的需求。
笔者认为，央行放松货币的频率将成为决定今年行情走向的重要因素，只有在一个季度内连续出台2-3次降准降息的政策，才能迅速扭转市场颓势，进而扭转投资者的预期。现在来看，央行的降准行动虽然足够果断，但力度还是偏弱一些，对市场的中期推动力有限。从股市的历史表现上来看，下调存准后次日走势涨多跌少，不过幅度有限。而且从过去上调存准后的历史表现来看，同样是涨多跌少，因此单一的调整存准事件本身对于市场的影响力的参考价值不大，不具备明显统计意义。
回到市场层面来看，在4月以来的反弹走势中，投资者对于宏观经济的关注早已让位于股市制度改革和股市新增资金的推动力，而当制度改革和新增资金力量已经充分释放后，投资者的关注点可能会重新转向宏观经济和货币政策上。新的经济数据已经预示了不那么美妙的未来，而货币政策的对冲需要连续多次才能产生足够的效力，因此此前投资者对于红五月的乐观预期将经受考验。笔者认为，本周市场可能会出现冲高回落的走势，整体围绕2400点区间震荡；如果沪指本周失守2400点，建议投资者迅速降低仓位以回避调整风险。选股思路方面，建议投资者将投资重心放在业绩增长有保障的品种，对于高估值的题材股、绩差股、创业板等品种，还是应该以规避为主。
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