实质性放松政策或难出台
中国社科院金融重点实验室
刘煜辉
中国一季度经济增速陷入近三年低谷的阴霾尚未散尽，二季度有望探底回升的乐观情绪已开始升温。有人认为，2012年一季度是这次调整的底部，二季度就能回到上升轨道中。由于惯性，市场总是从过去经验的小周期判断，认为经济减速下行，必有放松政策出手相助。依据过去十年的经验，面对今天中国的经济减速，人们很容易产生政府或出台力度较大的刺激政策的预期。2005年、2008-2009年以及2010年中期，我们都看到过如此的场景。但这一次，我们足足等了一年，自去年二季度经济下行趋势明确以来，宏观政策一直保持着少见的连续性和稳定性。尽管文件还不时出现“保在建续建”的字样，也不时有政策微调预调的声音传出，但实际执行非常平稳。
市场对经济数据的解读，反映了看问题的习惯范式。当数据显示经济下行幅度很大时，容易被分析员解读为“给了未来政策进一步放松的空间”；而当数据稍好时，分析员又愿意解读为“中国刺激政策悄然登场”。
数据其实很明确，研究者也心知肚明。从一季度公布的数据看，一季度GDP环比增长1.8%，同比增长8.1%，意味着如果二季度环比不能大幅拉起0.5个百分点，二季度GDP同比增长必破8%，因为去年二季度环比增长是2.3%。但问题是，二季度真有这么大的反弹力度吗？
也许是3月份新增贷款令人惊讶地冲上了1万亿元，为市场壮了胆，所以股市跌破2300点后，又被重新拉起到2400点。但如果仔细分析3月份存贷款结构，这种信贷放量的可持续性令人怀疑。对贷款的细分可以看出，实体经济有效需求很弱。3月贷款中仍然存在着大量票据，在2月新增票据上升1100亿元之后，3月又增了将近1400亿元，显示银行在缺乏有效需求的情况下，冲贴现来占额度。
此外，新增对公贷款仍以短期为主，企业中长期贷款不足1800亿元，比2月还少。整个一季度，中长期公司贷款只增加了5900亿元，而去年同期这项新增贷款将近1.1万亿元。
一季度新增贷款中，短期贷款和票据占比达到67%，这是2009年以来季度最高值，它比危机以来经济最低迷的2009年第一季度还显著高出9个百分点；中长期信贷占比只有33%，显著低于2009年第一季度的40.8%。如果剔除居民户中长期贷款，中长期公司贷款占比只有24%，而去年同期将近50%，这意味着传统贷款大户即大中型国企的需求很弱。今年银监会对平台贷款实行总量控制，确保贷款余额只降不升，平台贷虽有展期的政策，但大幅度增加的可能性几乎是零。
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