张庭宾：比经济探底更可怕的是什么
人民币汇率浮动幅度扩大至1%后，人民币会贬值还是升值？
4月14日，央行宣布扩大人民币汇率浮动幅度至1%，这是一个明智的决定。本专栏2月13日刊文《人民币汇率自由浮动是当下最明智选择》指出：为防范热钱以最大化收益离场，避免中国损失最大化，应扩大浮动汇率幅度，顺应市场需求贬值。否则可能重蹈1997年泰国覆辙，为硬保固定汇率，导致泰国外汇储备被耗尽，最后被迫放弃，泰铢爆贬，爆发金融危机。
接下来一个市场普遍关心的问题是，人民币会升值还是贬值？这首先要排除一个技术性问题，即如果市场抛出人民币兑美元，央行不能强行调高次日中间价，否则央行仍额外付出更大代价给热钱。
人民币对美元的中长期是升值或贬值，主要看三个因素：1。人民币的内在价值，中国经济的内在竞争力；2。美元的内在价值，美国经济内在竞争力；3。重大突发事件导致中国或美国中的一方无法承受，产生“断电”式的币值大跌。
在上周本专栏《世界经济两大难题：美国与中国》一文中，笔者着重分析了美元难题，即高达700万亿美元的金融衍生品，其中利率衍生品接近一半，如果美国十年期国债收益率长期超过4%，则很可能导致利率衍生品泡沫的破灭，甚至引发美元体系的崩溃。为压制国债收益率上涨，美联储直接印钞购买美国国债，但其副作用通货膨胀会推高利率威胁衍生品，美元贬值又威胁上百万亿美元规模的外汇衍生品泡沫。而发动对伊朗战争又会威胁奥巴马的总统大选，因此格外纠结。
在美国纠结、决策彷徨的情况下，人民币对美元的升值或贬值，主要取决于中国。自2005年7月以来，人民币对美元已经升值了31%。然而在国内，从货币发行层面上，人民币因上万亿美元热钱流入增发基础货币，因18万亿人民币救市的信贷透支而贬值；其内在价值，因国际原材料增加、土地和房价上涨、劳动力涨价、食品涨价等原因，相同单位的人民币购买力大大下降。
中国经济的动力机制“三驾马车”同期也盛极而衰。外需因人民币升值、原材料上涨、劳动力及房价上涨、欧美贸易保护升级，加上其他发展中国家的竞争，贸易顺差占GDP的比例已由高峰时的10.1%下降到今年一季度的接近0；就投资而言，2008年四季度以来的投资规模空前绝后，中央到地方负债水平都达到极限，加上楼市调控土地财政锐减，投资必定不断萎缩；而过去30年来，政府主导的投资拉动型、外贸依赖型经济，均是以牺牲居民消费为代价的，故而居民消费占GDP的比例由1977年的63%一路下降到现在的35%。
更麻烦的是不断恶化的财富再分配。在中国和西方特别是美国之间，财富再分配以购买巨量美国债券(仅美国国债最高峰达1.3万亿美元)、廉价商品出口、变相税收转移等方式对外倾斜；在政府和民间之间，以政府高税收、高投资、高消费等形式向政府倾斜；在金融和制造业中，以金融垄断高收费高利差向金融倾斜；在上游国企资源垄断和下游民营经济间，向上游倾斜……这些财富再分配的失衡迄今仍未得到有力扭转。
特别严重的是，因2008年的股灾和此后股市的持续低迷，国际热钱和内部人通过A股的超级过山车，完成了对百姓现金储蓄的一次大转移；人民币升值以来，特别是2008年底以来的楼市暴涨，不仅将百姓的最大宗财富积累套牢在楼市泡沫上，更将未来一二十年的劳动收入预期也透支了。这均对国内消费产生釜底抽薪的作用。
本质而言，过去30年来的发展，走了一条先易后难、先甜后苦、有水快流、由既得利益者推动的道路。这一现实逻辑的演进难免不断透支中国经济的竞争力，透支劳动者的体力健康，透支环境资源，透支医疗养老等社会保障，透支政府信用。它们都折射为透支人民币的内在价值。这使得中国经济这两年探大底的可能大增。
探底并不可怕。探底孕育反转，置之死地而后生，在此最可怕的是置之死地仍然得过且过。现在的中国缺的不仅仅是解决问题的思路和出路，更缺乏改革攻坚的非凡决心。
可以说，在中国经济竞争力再造之前，人民币贬值难以避免，除非美元突发全面崩溃危机。对此，我们需要有清醒的认识。
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