彭文生：经济软着陆是大概率事件
近期经济数据波动较大，也有一些相互不一致。1、2月的宏观数据偏弱，3月份中采PMI上升2.1个百分点，符合制造业3、4月份反弹的季节走势。但是季调相对充分的汇丰PMI指数下降，而且，汇丰PMI样本主要是中小企业，显示中小企业面对的困难更大些。
政府工作报告下调了GDP增速目标，显示政府在“调结构”和“稳增长”的长短期目标之间试图保持微妙的平衡。面对当前经济走势的不确定性，货币和财政政策将何去何从？我们的判断是，政策逆周期操作可期，经济将软着陆，结构或有改善。
近期银行间流动性显著改善，但是实体经济的融资条件仍然偏紧，反映了当前资金供求的结构性矛盾。央行货币政策委员会一季度例会的公告强调增强政策的针对性、灵活性和前瞻性，兼顾促进经济平稳较快发展、保持物价稳定和防范金融风险。公告提到“引导信贷平稳适度增长”，和四季度“保持合理的货币信贷总量”相比略有不同，反映央行已关注到1~2月信贷低于预期的情况。
未来政策走势很大程度上将取决于3月份宏观数据和一季度的GDP增长情况，央行可以选择不同的工具促进货币信贷适度增长。货币当局或考虑通过调整包括贷存比在内的监管比例来逐步放松对供给面的限制。《商业银行法》中75%的贷存比上限设立于2003年，在当时流动性泛滥，该限制旨在防止贷款的过度扩张。近期外汇占款增量的趋势性放缓，增加了给贷存比“松绑”的必要性。
导致信贷扩张乏力的另一个因素是贷款需求偏弱。近期银行间市场利率下行，带动银行的贷款利率下浮，而且监管当局整治银行不合理收费的力度明显加大，但仍不能排除年内下调贷款基准利率的可能。同时，如果外汇占款增量下降趋势不改，预计央行将持续下调存准率进行反向对冲。
在“稳增长”和“调结构”成为今年宏观政策重点的背景下，与相对稳健的货币政策相比，财政政策在逆周期操作中能发挥更大的作用。
2012年财政政策总量“积极性”增加，体现为财政赤字将比2011年有较大幅度增长。同时，财政支出将支持结构调整，向在建项目、保障房、社会保障、“三农”以及节能减排等方向倾斜。结构性减税也有望取得实质性进展。受到市场关注的如增值税、消费税、企业税、物流税等都存在一定降低空间，而资源税、环保税则是应该增加的税种。为促进就业和结构转型，预计针对中小企业、节能减排、研发创新和战略性新兴产业的税收减免优惠政策也将陆续出台。总体而言，降低税负支持私人部门消费和投资需求，既有一定的逆周期扩张作用，又有利于长期结构调整。
由于1~2月份经济数据较弱，即便3月份环比有改善，一季度增长仍将低于早前的预期。中金宏观组将2012年GDP增长预测从8.4%下调至8.1%，CPI通胀预测从3.5%下调至3.3%。我们维持GDP环比增速一季度见底、二季度开始回升、同比三季度见底的观点。总之，在政策逆周期操作的支持下，增长软着陆仍是大概率事件。摄影记者/王晓东
（作者系中金公司首席经济学家）
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